近日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（簡稱“宜品集團(tuán)”）正式向港交所遞交上市申請，由海通國際證券集團(tuán)有限公司和中信建投（國際）證券有限公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年宜品集團(tuán)面臨營收與凈利潤雙雙下滑的壓力，其中凈利潤同比跌幅超過40%。不過，最近三年宜品集團(tuán)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品（簡稱“特醫(yī)食品”）業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長率超過200%。

  多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)分析指出，特醫(yī)食品賽道“危”“機(jī)”并存，宜品集團(tuán)當(dāng)前亟須持續(xù)發(fā)力，優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)差異化競爭優(yōu)勢。

  上半年業(yè)績增長動(dòng)能減弱

  宜品集團(tuán)專注于羊奶粉及特醫(yī)食品兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品組合包括嬰幼兒配方羊奶粉、特醫(yī)食品、嬰幼兒配方牛奶粉以及成人及兒童奶粉。

  根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，以2024年的零售額計(jì)，宜品集團(tuán)在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14.00%；同時(shí)在嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.60%。在中國嬰幼兒特醫(yī)食品市場中，宜品集團(tuán)排名中國本土品牌第二，市場份額為4.50%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國羊奶粉及特醫(yī)食品的合計(jì)零售市場規(guī)模于2024年達(dá)到480億元，并預(yù)計(jì)將以12.10%的復(fù)合年增長率增長至2029年的848億元。

  在行業(yè)前景看好的背景下，近三年宜品集團(tuán)營收、毛利、毛利率連續(xù)增長。招股書顯示，2022年至2024年，宜品集團(tuán)的營收分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，毛利分別為6.33億元、8.05億元、8.79億元，毛利率分別為45.20%、49.90%、49.90%。凈利潤表現(xiàn)相對偏弱。2023年出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2024年，宜品集團(tuán)的凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元，2023年的同比降幅約為26.00%，2024年略有回升。

  招股書同時(shí)顯示，2025年上半年，宜品集團(tuán)業(yè)績增長動(dòng)力不足，營收和凈利潤雙雙下降。其中，營收為8.06億元，同比下滑10.34%；凈利潤5668.80萬元，同比下滑42.57%。

  2025年上半年的業(yè)績下滑還進(jìn)一步體現(xiàn)在核心產(chǎn)品的營收上。數(shù)據(jù)顯示，作為宜品集團(tuán)的核心產(chǎn)品，嬰幼兒配方羊奶粉在2022年至2024年間對公司營收的貢獻(xiàn)占比持續(xù)上升，分別為55.10%、57.40%和58.60%。但在上半年，該產(chǎn)品營收占比回落至55.60%，實(shí)現(xiàn)營收4.48億元，同比下降18.58%；毛利為2.67億元，同比下降17.04%。

  對于2025年上半年?duì)I收的減少，宜品集團(tuán)解釋稱，主要是由于包裝更新暫時(shí)調(diào)整了發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致嬰幼兒配方奶粉的出貨量下降。嬰幼兒配方羊奶粉收入的減少，主要是由于過渡至新包裝，暫時(shí)影響了產(chǎn)品的曝光度和銷售額。

  產(chǎn)品營收或過于依賴核心產(chǎn)品

  記者注意到，近三年，宜品集團(tuán)特醫(yī)食品業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，收入年復(fù)合增長率超過200%，成為驅(qū)動(dòng)其業(yè)績增長的關(guān)鍵引擎。

  財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年間，宜品集團(tuán)特醫(yī)食品業(yè)務(wù)板塊的年復(fù)合增長率高達(dá)203.3%，并于2024年實(shí)現(xiàn)收入2.19億元。盡管特醫(yī)食品板塊增速迅猛，對比宜品集團(tuán)2024年17.62億元的總營收來看，其占比仍然較低，僅為12.43%。拉長時(shí)間線看，這一占比在2022年和2023年更低，分別僅為1.70%、8.10%。

  宜品集團(tuán)稱，公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)為快速增長的羊奶粉以及特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品業(yè)務(wù)，且已在這兩大領(lǐng)域建立了穩(wěn)固的市場地位。不過，在行業(yè)人士看來，宜品集團(tuán)2025年上半年?duì)I收以及核心產(chǎn)品營收的減少，反映出其業(yè)績增長乏力以及營收過于依賴傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的問題。

  業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，羊奶粉是宜品集團(tuán)的傳統(tǒng)核心產(chǎn)品，未來亟須優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，特別是在特醫(yī)食品領(lǐng)域進(jìn)行發(fā)力。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受記者采訪時(shí)表示，宜品集團(tuán)原本以嬰幼兒配方奶粉為主，但隨著品類擴(kuò)充和市場份額搶占，已構(gòu)建了較為豐富的產(chǎn)品矩陣。對宜品集團(tuán)來說，當(dāng)務(wù)之急是如何打破產(chǎn)品營收相對單一的僵局，從目前的市場環(huán)境來看機(jī)會(huì)很大，但仍需要時(shí)間。

  “當(dāng)前宜品集團(tuán)以全生命周期營養(yǎng)服務(wù)體系為特色，拓展了特醫(yī)食品品類，且該品類每年以兩倍速度增長，發(fā)展勢頭良好。”張毅說，從業(yè)務(wù)體量來看，與羊奶粉賽道中的行業(yè)龍頭相比，宜品集團(tuán)還存在較大差距，但如果能從聚焦特醫(yī)食品領(lǐng)域入手潛心打造差異化競爭優(yōu)勢，倒是破解依賴傳統(tǒng)核心產(chǎn)品問題的有效途徑。

  記者了解到，近年來，隨著特醫(yī)食品產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，特醫(yī)食品的獲批數(shù)量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。招股書顯示，宜品集團(tuán)2016年啟動(dòng)特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的研發(fā)和注冊。截至2025年6月30日，公司已獲批4款特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品，精準(zhǔn)覆蓋了多種特殊醫(yī)學(xué)癥狀需求，包括嬰幼兒的乳糖不耐受、牛乳蛋白過敏、早產(chǎn)或低出生體重，以及成人的進(jìn)食受限、消化吸收障礙和代謝紊亂等。

  特醫(yī)食品賽道“危”“機(jī)”并存

  弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品需求持續(xù)增長，市場潛力巨大，特醫(yī)食品市場規(guī)模預(yù)計(jì)將由2024年的230億元增長至2029年的530億元，年復(fù)合增長率將達(dá)到18.2%。其中，嬰兒特醫(yī)食品市場規(guī)模將由2024年的132億元增長至2029年的276億元，年復(fù)合增長率或達(dá)到15.9%。

  有業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示，特醫(yī)食品作為一個(gè)新興的藍(lán)海賽道，近年來吸引了眾多企業(yè)的積極布局，但至今國內(nèi)尚未有特醫(yī)食品企業(yè)上市成功。特醫(yī)食品企業(yè)奔赴港股IPO無疑將增強(qiáng)國內(nèi)特醫(yī)企業(yè)對產(chǎn)業(yè)投入的信心，進(jìn)而加速資本涌入，吸引更多醫(yī)藥、食品及原料企業(yè)加入特醫(yī)賽道的投資行列。

  宜品集團(tuán)介紹稱，截至2025年6月30日，公司有15款特醫(yī)食品產(chǎn)品處于預(yù)備注冊階段，另有在研特醫(yī)食品產(chǎn)品超40款，為未來持續(xù)高速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

  不過，市場的競爭也將日趨激烈。有專家向記者介紹，國家近年來通過優(yōu)化注冊審批流程、鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新、加快審批速度、推動(dòng)醫(yī)保覆蓋試點(diǎn)等政策，支持特醫(yī)食品行業(yè)發(fā)展。政策支持吸引了資本投入，如2025年青島圣桐、瑪士撒拉等公司完成融資，資金用于產(chǎn)品臨床注冊、加速產(chǎn)品開發(fā)等，有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和提升研發(fā)能力。

  值得注意的是，特醫(yī)食品專業(yè)細(xì)分市場的目標(biāo)客戶是在醫(yī)學(xué)上體質(zhì)敏感的消費(fèi)者，目前該細(xì)分市場由知名國際品牌主導(dǎo)，這些品牌擁有強(qiáng)大的臨床研究、監(jiān)管方面的專業(yè)知識(shí)和廣泛的醫(yī)學(xué)認(rèn)可作為支援。

  招股書顯示，宜品集團(tuán)計(jì)劃聚焦高壁壘專業(yè)賽道，重點(diǎn)布局特醫(yī)食品市場以把握其在中國快速滲透的市場機(jī)會(huì)，計(jì)劃拓展健康消費(fèi)場景，順應(yīng)當(dāng)前老齡化趨勢推出適應(yīng)中老年人需求的羊乳復(fù)合功能配方奶粉，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)適用的特醫(yī)食品及滿足運(yùn)動(dòng)人群和銀發(fā)人群需求的羊乳清高蛋白營養(yǎng)品等。

  宜品集團(tuán)在招股書中同時(shí)坦承，未來能否在這些高度敏感的細(xì)分市場保持并擴(kuò)大市場地位，將主要取決于公司能否持續(xù)展示產(chǎn)品的功效、嚴(yán)格遵守臨床和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以及能否獲得值得信賴的醫(yī)學(xué)認(rèn)可。

  記者就相關(guān)問題聯(lián)系宜品集團(tuán)，多次撥打該公司全球服務(wù)熱線電話，但無人接聽。針對宜品集團(tuán)赴港IPO存在的問題，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。

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