田 軒

當(dāng)前，注冊(cè)制改革在我國(guó)資本市場(chǎng)已形成較為成熟的落地經(jīng)驗(yàn)與復(fù)制路徑，也為后續(xù)深化資本市場(chǎng)改革提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我國(guó)已在全面實(shí)行注冊(cè)制的工作，持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)和監(jiān)管生態(tài)的全面重塑，主要包括外部條件和內(nèi)部支柱的全面建設(shè)。其中，涵蓋退市標(biāo)準(zhǔn)完善、退市流程優(yōu)化等方面的退市制度，是進(jìn)行內(nèi)部支柱建設(shè)的重要一環(huán)。

實(shí)際上，在注冊(cè)制不斷深入推進(jìn)的條件下，我國(guó)已經(jīng)在退市制度方面開(kāi)展了多項(xiàng)改革舉措。2020年12月，滬深交易所對(duì)相關(guān)股票上市規(guī)則進(jìn)行了修訂，尤其是對(duì)交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類四個(gè)方面的退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了全面完善。

【資料圖】

在財(cái)務(wù)類指標(biāo)中，設(shè)置了組合標(biāo)準(zhǔn)，明確了與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，從而反映出一家企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力；且對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)提高了責(zé)任追究要求，在出具核查意見(jiàn)時(shí)，審計(jì)師會(huì)更加謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)；對(duì)于靠粉飾報(bào)表、增加營(yíng)收、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等行為形成了針對(duì)性打擊。

在交易類指標(biāo)中，增加了對(duì)股票市值的考慮，新增了ST、*ST風(fēng)險(xiǎn)警示安排，提高了市場(chǎng)對(duì)股票退市的決定權(quán)，也加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)揭示要求。在退市程序上，連續(xù)兩年觸發(fā)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)的企業(yè)即面臨退市，退市新規(guī)也不再有暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，大大縮短了退市流程。

在退市后續(xù)安排方面，退市新規(guī)要求，公司股票被終止上市之后，在相關(guān)終止條件已經(jīng)消除的情況下，首個(gè)年報(bào)披露后可申請(qǐng)重新上市。我國(guó)早已建立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，可持續(xù)承擔(dān)退市公司掛牌交易和持續(xù)監(jiān)管工作。且隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的日益建立完善，轉(zhuǎn)板機(jī)制也在逐步健全。

從實(shí)際運(yùn)行效果來(lái)看，實(shí)行退市新規(guī)后，我國(guó)退市企業(yè)數(shù)量屢創(chuàng)新高、退市效率進(jìn)一步提升、退市進(jìn)程進(jìn)一步加快。從披露的具體退市標(biāo)的來(lái)看，退市的具體審查、執(zhí)行明顯加大了力度，退市容忍度在進(jìn)一步下降。在注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)常態(tài)化的退市機(jī)制正逐漸形成，將進(jìn)一步促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場(chǎng)生態(tài)加速實(shí)現(xiàn)。

不過(guò)，目前我國(guó)資本市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)仍有一定差距，主要在于強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)仍顯溫和，退市執(zhí)行力度不夠，流程仍需簡(jiǎn)化。企業(yè)規(guī)避退市仍存空間，在實(shí)操中通過(guò)重整、控制權(quán)變更等“保殼”操作不斷，導(dǎo)致事實(shí)上真正退市的企業(yè)依舊不多。退市程序銜接不暢、與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不匹配、退市公司持續(xù)監(jiān)管機(jī)制不完善等重點(diǎn)問(wèn)題突出。對(duì)此，應(yīng)繼續(xù)豐富強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)，重視退市配套機(jī)制，加強(qiáng)退市監(jiān)管力度，避免投資者“踩雷”。

首先，要進(jìn)一步完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。定量定性標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合，增加交易所必要的自由裁量權(quán)，為不同層級(jí)的上市企業(yè)設(shè)定相應(yīng)的退市標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)退市標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性；豐富并細(xì)化規(guī)范類退市指標(biāo)，明確財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入具體扣除事項(xiàng)，增加財(cái)務(wù)操作“保殼”難度，引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)“摘帽”公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利水平持續(xù)考核等。

其次，需要進(jìn)一步優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)。明確退市流程的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，加大退市的執(zhí)行力度，進(jìn)一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，落實(shí)強(qiáng)制退市機(jī)制，強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管職能，防止公司“停而不退”。

再次，要更加重視退市配套機(jī)制。完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，以北交所轉(zhuǎn)板機(jī)制為樞紐，加快多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道建設(shè)，拓寬企業(yè)融資渠道，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道。

最后，要進(jìn)一步加強(qiáng)退市監(jiān)管力度。出臺(tái)發(fā)行后續(xù)配套的追責(zé)和處罰機(jī)制并嚴(yán)格執(zhí)行，加強(qiáng)各部門(mén)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，提高處罰力度。進(jìn)一步推進(jìn)刑法的修訂，追究個(gè)人責(zé)任，提高刑期上限，大幅提高證券違法犯罪的成本。

(作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授）

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