趁著醫(yī)美東風(fēng)，57歲的張立國(guó)在極力造富。

張立國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)并不算神話的神話。原本一家名不見經(jīng)傳的小銷售公司，僅僅4年時(shí)間，張立國(guó)將其打造成行業(yè)乃至全國(guó)知名的面膜公司，產(chǎn)品市占率居行業(yè)之首。

今年2月，在突擊收購(gòu)供應(yīng)商后，完成產(chǎn)業(yè)鏈整合，張立國(guó)推動(dòng)哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱敷爾佳)沖擊A股市場(chǎng)。

備受質(zhì)疑的是，在行業(yè)整肅的背景下，敷爾佳的神話還能演繹多久。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，敷爾佳依托營(yíng)銷而迅速走紅，年投入營(yíng)銷費(fèi)上億元。與之對(duì)應(yīng)的的是，公司僅有2名研發(fā)人員、1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，研發(fā)支出只有百萬(wàn)。

市場(chǎng)還有質(zhì)疑，敷爾佳似乎是為圈錢而IPO。突擊分紅超10億元，卻打算募資19億元，其中8.86億元用于營(yíng)銷、3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至今年3月底，公司賬面上還有6.93億元現(xiàn)金。

突擊收購(gòu)供應(yīng)商謀上市

突擊收購(gòu)資產(chǎn)，做大規(guī)模、完善產(chǎn)業(yè)鏈條，敷爾佳開始沖擊A股市場(chǎng)。

敷爾佳的前身可追溯至1996年5月13日，由張立國(guó)創(chuàng)立的黑龍江省華信藥業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱華信藥業(yè))。華信藥業(yè)是一家藥品銷售公司，銷售的產(chǎn)品也較為單一，主要為粉針注射劑的處方藥品批發(fā)。

不僅如此，華信藥業(yè)的主要供應(yīng)商只有一家，那就是A股公司哈三聯(lián)。華信藥業(yè)經(jīng)營(yíng)的藥品主要包括哈三聯(lián)生產(chǎn)的注射用長(zhǎng)春西汀、注射用利福霉素鈉、注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產(chǎn)品。

招股書披露，2012年起，國(guó)內(nèi)美容整形行業(yè)整體呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢(shì)，帶動(dòng)了美容整形消費(fèi)者對(duì)于美容整形術(shù)后修復(fù)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。這一年，華信藥業(yè)捕捉到市場(chǎng)變化趨勢(shì)和龐大的消費(fèi)需求，決定將皮膚護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域調(diào)整為公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

顯然，一家藥品批發(fā)企業(yè)，是不具備研發(fā)、生產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品的。于是，華信藥業(yè)尋求與哈三聯(lián)合作。經(jīng)過(guò)2年左右的產(chǎn)品研究，于2014年11月，完成“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”的研發(fā)，由哈三聯(lián)進(jìn)行產(chǎn)品注冊(cè)并負(fù)責(zé)生產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的營(yíng)銷、推廣和銷售。

2014年，華信藥業(yè)提交了“敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)，并于次年取得“敷爾佳”商標(biāo)注冊(cè)證書。

2016年，哈三聯(lián)開始涉足醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并取得第二類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證以及醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的產(chǎn)品注冊(cè)證。

于是，華信藥業(yè)與哈三聯(lián)緊密攜手，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。

2017年，張立國(guó)、張夢(mèng)琪父女共同出資500萬(wàn)元成立敷爾佳，承接華信藥業(yè)的皮膚護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2018年5月，華信藥業(yè)停止經(jīng)營(yíng)，今年6月1日，更名為黑龍江省文策科技有限公司。

成立三年，到2020年，張立國(guó)就有籌劃敷爾佳上市想法，隨之而來(lái)的是密集資本運(yùn)作。當(dāng)年12月，敷爾佳通過(guò)對(duì)12名員工股權(quán)激勵(lì)進(jìn)而實(shí)施增資計(jì)劃。今年1月，張立國(guó)、張夢(mèng)琪以其所持哈爾濱敷特佳經(jīng)貿(mào)有限公司100%股權(quán)對(duì)敷爾佳進(jìn)行增資。

此事剛剛完成，敷爾佳就進(jìn)行第二次增資，實(shí)際上也是一次外延式并購(gòu)。敷爾佳以5.70億元價(jià)格收購(gòu)北星藥業(yè)100%股權(quán)，后者就是哈三聯(lián)旗下專門從事醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

收購(gòu)供應(yīng)商，敷爾佳完成了產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，產(chǎn)業(yè)觸角由銷售拓展至研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域。哈三聯(lián)借此也成為敷爾佳的重要股東，持股比為5%。

本次交易，雙方均是奔著敷爾佳上市目的而進(jìn)行的。雙方簽署了對(duì)賭協(xié)議，對(duì)敷爾佳上市等均有具體約定。

今年9月，完成對(duì)北星藥業(yè)收購(gòu)半年后，敷爾佳向深交所遞交了上市申請(qǐng)，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

不差錢仍擬募資19億

密集運(yùn)作推進(jìn)上市事宜的敷爾佳，存在較為明顯的圈錢意圖。

根據(jù)招股書，本次IPO，敷爾佳擬募資18.97億元。這些募資，投向四個(gè)項(xiàng)目，即生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷推廣項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目投資金額分別為6.56億元、5698.53萬(wàn)元、8.86億元、3億元，合計(jì)為18.98億元，擬分別使用募資6.55億元、5691萬(wàn)元、8.86億元、3億元，合計(jì)為18.97億元。這些項(xiàng)目基本上都采用募資進(jìn)行投資。

從四個(gè)項(xiàng)目看，生產(chǎn)基地項(xiàng)目，主要是投資擴(kuò)產(chǎn)。2018年以來(lái)，敷爾佳產(chǎn)能利用從未達(dá)到飽和狀態(tài)。以醫(yī)療器械類為例，產(chǎn)能并未增加，2020年，因?yàn)楫a(chǎn)量下滑，產(chǎn)能利用率從98.11%降至93.49%?；瘖y品類，2019年的產(chǎn)能利用率為93.90%，2020年下滑至84.94%。現(xiàn)有產(chǎn)能不飽和的情況下，仍然募資6.56億元擴(kuò)產(chǎn)，究竟是圈錢還是圈地?

本次募資中擬3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，似乎也無(wú)必要。截至今年一季度末，敷爾佳的貨幣資金為6.93億元，幾乎全部是銀行存款。

近年來(lái)，借助醫(yī)美東風(fēng)，敷爾佳高速發(fā)展，盈利不菲。2018年至今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、3.47億元，對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為2億元、6.61億元、6.48億元、1.73億元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為1.99億元、2.03億元、4.77億元、1.71億元。

與之對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，上述同期分別為2.18億元、7.26億元、6.71億元、1.83億元，均為凈流入。

截至今年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率低至8.64%。

2018年，敷爾佳的資本性支出較少，2018年底，公司固定資產(chǎn)為0.03億元，今年一季度末的固定資產(chǎn)加上使用權(quán)資產(chǎn)，合計(jì)為0.35億元。

流動(dòng)性如此富足，仍然募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，不具有必要性。

值得重點(diǎn)關(guān)注的是，這是在敷爾佳大舉現(xiàn)金分紅之后的財(cái)務(wù)狀況。

根據(jù)招股書，2019年的6月15日、8月15日、9月15日及2020年11月28日，敷爾佳股東會(huì)審議通過(guò)，向全體股東分配現(xiàn)金紅利(含稅)1億元、0.1億元、0.1億元及3億元，合計(jì)為4.2億元。

2020年的3月19日、5月8日、5月19日、8月19日、11月27日，相繼分配現(xiàn)金紅利為0.25億元、0.13億元、0.10億元、4.75億元、1億元，合計(jì)為6.25億元。

兩年合計(jì)分配現(xiàn)金紅利10.45億元。從分紅時(shí)間看，從2019年6月開始，較為密集，存在突擊分紅跡象。

土豪式突擊分紅超過(guò)10億元，在不差錢的情況下，再募資18.97億元，敷爾佳的圈錢意圖較為明顯。

投上億營(yíng)銷百萬(wàn)研發(fā)

高度重視營(yíng)銷、幾乎是忽略研發(fā)，敷爾佳的這一特征表現(xiàn)得尤為明顯。

敷爾佳的本次IPO募投項(xiàng)目中，市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的是，募資投入最多的項(xiàng)目是品牌營(yíng)銷推廣，擬使用募資8.86億元。與之對(duì)應(yīng)的是研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心項(xiàng)目，擬使用募資5691萬(wàn)元。營(yíng)銷項(xiàng)目的募資投入是研發(fā)項(xiàng)目的15.55倍。這足以說(shuō)明，敷爾佳對(duì)營(yíng)銷的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)，對(duì)研發(fā)的不重視可見一斑。

不重視研發(fā)，于敷爾佳而言，似乎是一個(gè)傳統(tǒng)。

從研發(fā)投入的人員看，截至今年一季度末，敷爾佳的員工總數(shù)為291人，其中，管理和行政人員72人、銷售人員58人、生產(chǎn)人員159人，占比分別為24.74%、19.93%、54.64%，而研發(fā)人員只有2人，占比僅為0.69%。營(yíng)銷人員數(shù)量是研發(fā)人員的29倍。

研發(fā)費(fèi)用投入方面，2018年至今年一季度，敷爾佳的研發(fā)費(fèi)用分別為30.78萬(wàn)元、60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元、13.20萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)率分別為0.08%、0.04%、0.09%、0.04%。2020年的研發(fā)費(fèi)率最高，但也不到千分之一。

敷爾佳的研發(fā)費(fèi)率也拖了行業(yè)后退。上述同期，行業(yè)研發(fā)費(fèi)率均值分別為3.80%、3.71%、3.94%、3.82%。

公司稱，研發(fā)費(fèi)用率較低，主要系公司研發(fā)活動(dòng)多為非特殊化妝品研發(fā)、已有產(chǎn)品升級(jí)及性能檢測(cè)等日常研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)支出較小。隨著公司的Ⅲ類醫(yī)療器械在研項(xiàng)目的推進(jìn)以及募投項(xiàng)目的投入，預(yù)計(jì)公司研發(fā)費(fèi)用將有所增長(zhǎng)。

與研發(fā)投入無(wú)比吝嗇相比，營(yíng)銷投入要大方得多。2018年至今年一季度，公司銷售費(fèi)用分別為2137.03萬(wàn)元、1.15億元、2.65億元、3368.84萬(wàn)元，其中，宣傳推廣費(fèi)分別為234.64萬(wàn)元、7031.75萬(wàn)元、1.66億元、2815.09萬(wàn)元，表現(xiàn)為強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

2020年，敷爾佳的宣傳推廣及服務(wù)費(fèi)用占銷售費(fèi)用的62.62%，是當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的112.33倍。

敷爾佳的宣傳推廣及服務(wù)費(fèi)，主要用于簽訂明星代言人、冠名綜藝、請(qǐng)網(wǎng)紅帶貨、各知名平臺(tái)推廣等。

面膜也好、美妝產(chǎn)品也罷，作為一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日趨激烈。

去年1月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)文表示，不存在所謂“械字號(hào)面膜”，“妝字號(hào)面膜”也不能宣稱為醫(yī)學(xué)護(hù)膚品。這意味著行業(yè)合規(guī)性整肅開始。

仍然依賴營(yíng)銷而不重視產(chǎn)品研發(fā)的敷爾佳，能夠保住行業(yè)龍頭地位嗎?

(記者 明鴻澤)

關(guān)鍵詞： 敷爾佳 A股市場(chǎng) 營(yíng)銷驅(qū)動(dòng) 研發(fā)費(fèi)率