貼現(xiàn)率是什么意思?貼現(xiàn)率怎么用?

貼現(xiàn)率是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)概念，它解決了未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在今天如何評(píng)價(jià)的問(wèn)題。貼現(xiàn)率為正值，說(shuō)明未來(lái)一塊錢(qián)沒(méi)有現(xiàn)在的一塊錢(qián)多，而且隨著時(shí)間的推移價(jià)值更低。反之貼現(xiàn)率如果是負(fù)數(shù)，那說(shuō)明未來(lái)的錢(qián)比現(xiàn)在重要，我在藥企等研發(fā)投入在前，資產(chǎn)投入在后的企業(yè)類(lèi)型中有說(shuō)到，藥企的研發(fā)如果線性投入是估值中要去掉的，但是成果是后面出來(lái)的，那么這樣的藥企估值新藥部分是要負(fù)貼現(xiàn)率的，也就是藥品確定能做出來(lái)，是要提前對(duì)應(yīng)利潤(rùn)的。

正貼現(xiàn)率很簡(jiǎn)單，今天投資100萬(wàn)元的項(xiàng)目，將來(lái)如能收回200萬(wàn)，比如5年能收回200萬(wàn)，用200萬(wàn)5年往前推算，15%的折現(xiàn)率就是現(xiàn)在100萬(wàn)，如果10年才能收到200萬(wàn)的項(xiàng)目，那么每年的折現(xiàn)率就是7%，這個(gè)折現(xiàn)率跟無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益對(duì)比，比如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)5年定期存款利息大概7%了，那么這筆投入就跟這個(gè)存定期差不多了。

為什么看貼現(xiàn)率，就是看這個(gè)收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比來(lái)計(jì)算機(jī)會(huì)成本，這也是為什么降息了，股票資產(chǎn)就漲了的原因，因?yàn)橘N現(xiàn)率也跟著下降了，反之本來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益7%假如下降到6%，那么資產(chǎn)就應(yīng)該更貴一點(diǎn)，投入100萬(wàn)，10年后收回200萬(wàn)算平衡，現(xiàn)在13年收回200萬(wàn)就可以了，那么這個(gè)資產(chǎn)回報(bào)率就可以低點(diǎn)，本身資產(chǎn)價(jià)格就可以貴點(diǎn)的意思。

格老的傳統(tǒng)價(jià)值投資思想強(qiáng)調(diào)買(mǎi)的便宜，意思就是用股票價(jià)格與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的背離，以低于股票內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)大的折扣買(mǎi)入股票，在股價(jià)上漲后以高于內(nèi)在價(jià)值賣(mài)出獲取超額利潤(rùn)。巴菲特也認(rèn)為股票投資就兩個(gè)要點(diǎn)，第一個(gè)是如何找到好企業(yè)，第二個(gè)是如何估值，如何找到好企業(yè)都說(shuō)過(guò)很多次了，貼現(xiàn)率的使用主要在于第二點(diǎn)，那就是如何給企業(yè)估值。

價(jià)值投資者在找到優(yōu)秀的企業(yè)之后，為了找到買(mǎi)入點(diǎn)，需要對(duì)這個(gè)企業(yè)進(jìn)行大概的估值，來(lái)判斷這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值跟該企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較。巴菲特提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型(DCF估值)，也是解決估值的問(wèn)題，他說(shuō)今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的，以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金。巴菲特認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。巴菲特采用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是一種能夠大概估計(jì)公司內(nèi)在價(jià)值的方法。當(dāng)然是在優(yōu)秀企業(yè)的前提下。

這種估值方法有2個(gè)難點(diǎn)，一個(gè)就是公司現(xiàn)金流基礎(chǔ)，一個(gè)就是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，巴菲特認(rèn)為貼現(xiàn)率為美國(guó)5年期國(guó)債的利率，國(guó)內(nèi)通常用5年定期存款利息或者5年國(guó)債利率。舉一個(gè)例子，查看1973年華盛頓郵報(bào)的報(bào)表，可以看出公司1973年的華盛頓郵報(bào)自由現(xiàn)金流為1040萬(wàn)美元。當(dāng)年美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率6.8%。那么按照巴菲特的DCF模型，只要華盛頓郵報(bào)業(yè)績(jī)不出現(xiàn)下滑，或者下滑后能再恢復(fù)到這個(gè)程度，華盛頓郵報(bào)的內(nèi)在價(jià)值是1040/0.68=1.6億美元。當(dāng)時(shí)華盛頓郵報(bào)市值8000萬(wàn)美元，巴菲特很好的詮釋了5毛錢(qián)買(mǎi)1元錢(qián)東西的奧秘，當(dāng)然判斷內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)還是巴菲特認(rèn)為華盛頓郵報(bào)能有每年賺1000萬(wàn)美元的基礎(chǔ)，即便短期華盛頓郵報(bào)出現(xiàn)了利潤(rùn)大幅度下滑，但是因?yàn)槭钦哂绊?，不是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，巴菲特認(rèn)為只要政策影響過(guò)去，企業(yè)就會(huì)回到正常的經(jīng)營(yíng)上來(lái)，實(shí)際上巴菲特用了大概4年時(shí)間的持股，華盛頓郵報(bào)回到正常的經(jīng)營(yíng)軌道上來(lái)，這筆投資巴菲特也獲得了幾百倍的總回報(bào)。

這里插一句，價(jià)值投資有時(shí)候并不需要那么復(fù)雜，很多因?yàn)檎哂绊憣?dǎo)致的企業(yè)突然出現(xiàn)比如10幾倍市盈率，或者幾倍市盈率的情況，企業(yè)都會(huì)因?yàn)檎哂绊戇^(guò)去后恢復(fù)到原來(lái)的情況，這種賺錢(qián)的盈利機(jī)會(huì)非常大，而且也很快。這種原理大概是優(yōu)秀企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不會(huì)短期變化很大，通常政策等因素的影響并不會(huì)如股價(jià)一樣迅速改變一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，今年賺10億的企業(yè)，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)政策就讓企業(yè)本來(lái)應(yīng)該有500億的內(nèi)在價(jià)值而迅速變成200億。而改變的原因是因?yàn)檎叩脑驅(qū)е缕髽I(yè)利潤(rùn)短暫的出現(xiàn)下滑，這種下滑會(huì)造成企業(yè)2-3年的一個(gè)利潤(rùn)低谷，但是優(yōu)秀企業(yè)都會(huì)很快速的找到辦法恢復(fù)到政策出現(xiàn)之前的那個(gè)利潤(rùn)基礎(chǔ)，也就是內(nèi)在價(jià)值并沒(méi)有多大變化。但是因?yàn)楣蓛r(jià)的大幅變化出現(xiàn)了巨大的安全邊界，這也是巴菲特5毛錢(qián)買(mǎi)入當(dāng)時(shí)內(nèi)在價(jià)值1元的華盛頓郵報(bào)的主要原因，從DCF估值模型上也能看出來(lái)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)華盛頓郵報(bào)的預(yù)期很差，認(rèn)為利潤(rùn)至少減半，但其實(shí)不會(huì)這樣，即便減半后也會(huì)迅速的恢復(fù)過(guò)來(lái)了。

估值最大的困難是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值取決于未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)總量，而未來(lái)的現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來(lái)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，所以判斷企業(yè)一定是看未來(lái)，現(xiàn)在的情況都不是很重要。判斷企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流到底能達(dá)到多少，看企業(yè)管理層，看企業(yè)所處賽道，按行業(yè)整體增速等等，看這些都是很重要的因素，唯獨(dú)現(xiàn)在不是很重要，不過(guò)要說(shuō)不重要也不對(duì)，從現(xiàn)在能看到管理層是否優(yōu)秀，從現(xiàn)在能看到企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)是否穩(wěn)健，有很多企業(yè)現(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)能保持很長(zhǎng)久到未來(lái)，這些也都是從現(xiàn)在看未來(lái)的推算。

關(guān)鍵詞： 什么是貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)率作用